來源：富國基金
【資料圖】
最近市場上討論“AI泡沫”的聲音越來越多，再加上美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)降溫，科技股集體坐上過山車。英偉達(dá)炸裂的財(cái)報(bào)，也沒能緩解市場情緒的恐慌，繼續(xù)跳水。
不少投資者很慌：這AI不會重蹈2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的覆轍，說破就破吧？今天用四條硬證據(jù)，幫你理清思路——AI泡沫確實(shí)存在，但現(xiàn)在還處在早期階段，遠(yuǎn)沒到該恐慌的時(shí)候。
先搞懂：AI泡沫到底是什么？
“AI泡沫”就是“鏟子賣瘋了，金子還沒挖到”。
現(xiàn)在所有的AI基建，包括造算力卡、建數(shù)據(jù)中心、搞云服務(wù)，其實(shí)都是“賣鏟子”的。用這些鏟子，開發(fā)了好用的大模型去應(yīng)用，比如去做人形機(jī)器人、去做智能駕駛、去做能高效解決具體問題的智能體，這些才是“挖金子”的。現(xiàn)在“買鏟子”的投資將來是要在“挖金子”的環(huán)節(jié)賺回來，才能形成一個閉環(huán)。
市場擔(dān)心的“泡沫破裂”，就是怕最后挖不到金子，前期砸的資本開支收不回成本，到時(shí)候不管是上游“賣鏟子”的，還是下游“挖金子”的，股價(jià)都會崩。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，就是這么破裂的。
AI泡沫確實(shí)存在，但仍在早期，遠(yuǎn)不到“破裂”的地步。四條證據(jù)擺在這里：
證據(jù)一：漲幅和估值都沒到“狂熱”程度
先看最直觀的股市數(shù)據(jù)，從納指行情出發(fā)，對標(biāo)上一輪互聯(lián)網(wǎng)行情。
漲幅來看，自2022年11月以來，ChatGPT橫空出世后，納指年化收益率大概25%，2023-2025年盈利年化增速20%——大多數(shù)漲幅靠實(shí)實(shí)在在的盈利撐著，不是純拔估值，這和1995-1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫孕育期的節(jié)奏高度重合。
估值來看，瑞銀報(bào)告指出，當(dāng)前美股“Mag6”(六大AI科技巨頭)的市盈率大概35倍，而2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，頭部公司的市盈率在60倍以上，幾乎是現(xiàn)在的兩倍。
證據(jù)二：大公司砸錢搞AI還撐得住
很多人擔(dān)心“科技巨頭砸錢搞AI，最后現(xiàn)金流斷裂”，但拿數(shù)據(jù)對比就會發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的“花錢邏輯”和2000年完全不同。
首先，現(xiàn)金流壓力可控。2000年納指的資本開支規(guī)模一度超過現(xiàn)金流；而現(xiàn)在AI行情下納指資本開支與現(xiàn)金流同步增長，趨勢較為健康。就算有些公司開始發(fā)債融資，也都是良性操作，沒出現(xiàn)當(dāng)年普遍“靠股權(quán)融資續(xù)命”的高危情況。
其次，大公司的“基本盤”很穩(wěn)。三季報(bào)顯示，多數(shù)美國科技公司利潤率仍較好，美股信息技術(shù)指數(shù)的盈利指標(biāo)維持高位。美國科技巨頭們經(jīng)過多年的積累，形成了成熟的商業(yè)模式和較為穩(wěn)定的盈利收入，起碼目前看來能穩(wěn)穩(wěn)托底AI投入。
證據(jù)三：應(yīng)用端的“金子”若隱若現(xiàn)，算力仍短缺
AI不是光炒概念，“挖金子”的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)了。從ChatGPT到谷歌Gemini多模態(tài)模型，大模型更新迭代不停；機(jī)器人、智能體也在慢慢落地，雖然還沒到“改變世界”的程度，但一直在進(jìn)步。
事實(shí)上，AI的滲透速度比歷史上任何新技術(shù)都快。下圖展示了各種新技術(shù)的擴(kuò)散速度，可以發(fā)現(xiàn)AI技術(shù)的普及曲線最為陡峭，很快就達(dá)到了現(xiàn)在的40%水平，而且向上還有很大空間，或?qū)覣I需求持續(xù)釋放。
同時(shí)，算力需求還較為緊缺。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)，鋪了一堆光纖最后沒人用，全成了閑置資產(chǎn)。但現(xiàn)在的AI還處于算力緊缺的階段。英偉達(dá)三季度交出了亮眼的成績單，并表示到2026年訂單能見度達(dá)5000億美元，云服務(wù)商已售罄。黃仁勛表示：“現(xiàn)在你能找到的每一塊GPU，都在被點(diǎn)亮并投入使用”。
證據(jù)四：“降息周期”加持
最后一條很關(guān)鍵：宏觀利率環(huán)境，直接決定了科技股的“錢袋子”。
2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，一個核心的觸發(fā)原因是美聯(lián)儲連續(xù)加息——1999年6月到2000年5月，美聯(lián)儲加了6次息，累計(jì)加了175個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率飆升到6.5%，直接刺破了高估值泡沫。
但現(xiàn)在完全相反，美聯(lián)儲2025年9月已經(jīng)重啟降息，連續(xù)降息兩次，大概率2026年還有2-3次的降息。近期12月降息預(yù)期降溫影響的只是節(jié)奏，或早或晚，降息仍是終局。
降息意味著資金成本低，科技公司融資更容易，投資者也愿意持有成長股——這個大背景，和2000年的“加息絞殺”完全相反，泡沫離破裂尚遠(yuǎn)。
結(jié)論：有泡沫不可怕，關(guān)鍵是在“哪個階段”
新興科技賽道有泡沫再正常不過，因?yàn)楦叱砷L性帶來了較大的想象空間，估值自然會跑在業(yè)績前面。問題不是“有沒有泡沫”，而是“泡沫在哪個階段”。
AI現(xiàn)在明顯還處在“早期階段”：估值和漲幅還沒到極端、資本開支尚有支撐、應(yīng)用端落地可期、降息周期加持，離“破裂”還差得遠(yuǎn)。
短期科技股回調(diào)，更像是在消化估值，不是泡沫破裂，AI這條主線大概率還沒走完。已經(jīng)上車的小伙伴不要擔(dān)心，還有子彈的小伙伴也可以考慮逢低分批加倉(在風(fēng)險(xiǎn)承受能力內(nèi))。
未來2-3年或是驗(yàn)證“AI能否改變世界”的重要觀察期。要避免泡沫走向破裂，AI需跑出現(xiàn)象級應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)盈利兌現(xiàn)。而如果2-3年還看不到實(shí)質(zhì)性改變，那時(shí)候才真正是要討論“泡沫破裂”的時(shí)候。(文章來源：富國基金)
