東海證券股份有限公司杜永宏,陳成近期對特寶生物進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：業績高增長，管線再豐富》，本報告對特寶生物給出買入評級，當前股價為33.94元。
特寶生物(688278)
(相關資料圖)
投資要點
業績高增長，盈利能力持續提升。2023上半年，公司實現收入9.04億元（+26.40%）、歸母凈利潤2.02億元（+51.27%）、扣非凈利潤2.33億元（+54.36%）。其中二季度單季實現收入4.84億元（+30.93%），歸母凈利潤1.18億元（+54.86%），公司收入和利潤端均實現快速增長，業績表現亮眼。23H1公司毛利率達到92.94%，同比提升3.41pp，主要因為報告期內專利權使用費支出減少使得營業成本有所下降。從費用上看，2023H1公司銷售費用率為45.71%，同比下降4.18pp；管理費用率為9.19%，同比上升0.91pp；研發費用率為8.54%，同比上升1.28pp。2023上半年公司凈利率達到22.38%，同比提升3.68pp，盈利能力持續提升。
派格賓持續快速放量，乙肝治療臨床研究不斷推進。隨著派格賓乙肝臨床治愈理念的不斷普及和科學證據的累積，市場對產品的認可度持續提升，派格賓有望維持快速放量趨勢，占公司總營收比重穩步提升，2023H1預計貢獻營收超7億。派羅欣退出中國市場后，派格賓作為目前國內唯一一款長效干擾素α制劑，競爭格局良好，預計維持穩定價格體系。近年來公司持續聚焦慢性乙肝治療領域，開展慢性乙肝臨床治愈研究，不斷豐富派格賓的臨床數據，為產品的持續放量奠定良好基礎。公司開展的首個以乙肝表面抗原清除（臨床治愈）為主要療效指標的長效干擾素確證性臨床試驗正在開展確證性臨床研究，已于2023年5月完成全面給藥，停藥后需隨訪觀察24周。
rhG-CSF獲批上市，形成長短效產品組合。公司1.1類新藥拓培非格司亭注射液（珮金）于2023年6月成功上市，為Y型聚乙二醇（PEG）修飾的人粒細胞刺激因子（rhG-CSF），與目前已上市的同類長效產品相比，珮金具有較長的藥物半衰期、較低的藥物劑量，與公司現有產品特爾津為長短效產品組合。該產品已與江蘇復星簽署獨家商業化合作協議，授予江蘇復星關于珮金在中國大陸的獨家推廣銷售權力，公司將獲得不低于7300萬元人民幣的首付款和里程碑款項，復星強大的商業化能力有望助力珮金快速放量。該產品已于6月30日獲批上市，具備2023年國家醫保談判資格，有望通過國談快速進入醫保目錄。
研發持續高投入，布局多款長效制劑，乙肝領域持續深耕。公司持續加大研發投入，2023上半年公司研發投入達1.67億元（+95.90%），占營業收入比重達到18.50%。從在研管線上看，公司布局多款長效重組蛋白制品，其中Y型聚乙二醇重組人生長激素（YPEG-GH）已完成三期臨床，Y型聚乙二醇重組人促紅素（YPEG-EPO）已完成二期臨床。隨著在研管線的逐步推進，長效產品陸續上市有望對依從性較差的短效產品形成良好替代。公司在乙肝治療領域的研發管線布局不斷拓展，與愛科百發合作開展的乙肝新藥AK0706已進入臨床研究階段，與AligosTherapeutics簽署利用核酸技術治療肝炎的研究合作和開發協議。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收19.18億元、25.36億元、32.46億元，實現歸母凈利潤3.96億元、5.50億元、7.42億元，對應EPS分別為0.97/1.35/1.82，對應PE分別為34.6倍/24.9倍/18.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：藥品降價風險；產品銷售不及預期風險；技術升級迭代風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華安證券(600909)譚國超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.6億，根據現價換算的預測PE為30.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
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