中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對芒果超媒(300413)進行研究并發(fā)布了研究報告《廣告業(yè)務(wù)邊際改善，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)超預期》，本報告對芒果超媒給出買入評級，當前股價為29.22元。
(資料圖片)
芒果超媒(300413)
芒果超媒23H1營業(yè)收入66.89億元，同比-0.37%；歸母凈利潤12.51億元，同比+5.04%。23Q2營業(yè)收入36.33億元，同比+1.18%，環(huán)比+18.86%；歸母凈利潤7.06億元，同比+3.3%，環(huán)比+29.50%。維持買入評級。
支撐評級的要點
廣告業(yè)務(wù)邊際改善，加強會員權(quán)益合作運營。核心主業(yè)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)2023年上半年營業(yè)收入51.41億元，同比-1.7%，占收入比例76.9%。其中廣告收入17.90億元，同比-17.2%，降幅明顯收窄。頭部綜藝節(jié)目招商情況恢復較快，但部分廣告主對營銷預算投放仍然相對謹慎，廣告業(yè)務(wù)呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。會員業(yè)務(wù)收入19.61億元，同比+5.5%。8月3日，芒果TV與淘寶天貓達成合作，88VIP會員新增芒果TV會員年卡權(quán)益，預計此次合作有望為芒果TV進一步打開會員增長空間。
運營商業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，小芒電商GMV高速增長。運營商業(yè)務(wù)收入13.89億元，同比+15.2%。省外業(yè)務(wù)依托于與中國移動的戰(zhàn)略合作，省內(nèi)IPTV推出“超級大會員”。內(nèi)容電商收入12.48億元，同比+32.05%。小芒電商2023年上半年GMV已超過去年全年GMV總額，深度結(jié)合IP資源，先后打造多款綜藝聯(lián)名的熱銷SKU產(chǎn)品。新媒體互動娛樂內(nèi)容制作收入2.83億元，同比-42.11%。其他業(yè)務(wù)收入1747萬元，同比-66.89%。
毛利率小幅下滑，營銷費用率下降。23H1毛利率35.1%，同比-1.2ppts；其中芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率42.67%，同比-0.80ppt；內(nèi)容電商毛利率5.41%，同比-4.18ppts，我們預計毛利率下降主要因為小芒電商中毛利率較低的自有品牌產(chǎn)品銷量提升。銷售費用率13.2%，同比-1.3ppts，管理/研發(fā)費用率/3.6%/1.6%，基本同比持平。
23H1內(nèi)容播放保持優(yōu)異表現(xiàn)，AIGC技術(shù)賦能內(nèi)容創(chuàng)作和IP運營。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，23H1網(wǎng)綜有效播放排行榜前20中，芒果TV獨播綜藝占據(jù)8席；《披荊斬棘3》將于8月25日正式開播，目前贊助商共9席，招商表現(xiàn)亮眼。2023年劇集播放表現(xiàn)有所突破，優(yōu)質(zhì)劇集《大宋少年志2》7月29日上線，豆瓣評分達到8.2。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的AI互動對話產(chǎn)品，AIGC技術(shù)賦能角色IP運營，有望成為促進會員付費和IP衍生的新動力(310328)。
估值
上半年廣告收入恢復仍較弱，消費疲弱對會員付費有所影響，內(nèi)容電商表現(xiàn)超我們此前預期，銷售費用有明顯縮減。我們下調(diào)2023/24/25年歸母凈利潤為22.57/26.70/29.97億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內(nèi)容監(jiān)管超預期；行業(yè)競爭加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)楊尚東研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利24.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.53。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為42.42。
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