浙商證券股份有限公司李丹,李逸近期對吉祥航空(603885)進行研究并發布了研究報告《吉祥航空2023半年度業績點評：Q2扣匯業績超19年表現超預期，九元凈利潤同比19年+91%》，本報告對吉祥航空給出買入評級，當前股價為15.87元。
吉祥航空(603885)
投資要點
(資料圖)
吉祥航空公布 2023 中報： Q2 扣匯歸母凈利潤表現超預期
23H1， 公司實現營業收入 93.3 億元，同比 22 年+174%，同比 19 年+16%；歸母凈利潤 0.62 億元，同比扭虧。其中 23Q2， 公司營業收入 48.9 億元，同比 19 年+24%；歸母凈利潤-1.03 億元， 主要受匯兌損失拖累。
按照公司 2023 中報口徑，美元兌人民幣匯率變動使人民幣貶值 1%，將導致公司凈利潤減少 7445 萬元。按照美元兌人民幣中間價口徑， 我們預計 Q2 人民幣貶值產生的匯兌損失導致公司凈利潤減少約 3.8 億元，加回匯兌損失影響后， 預計公司 23Q2 歸母凈利潤約 2.8 億元，同比 19 年+70%左右。
運營數據： 6 月客座率 84%，較 19 年同期的降幅收窄至 2.3pct
根據公司公告， 23Q2，公司 ASK、 RPK、客座率同比 19Q2 分別+21%、 +16%、-4.2pct。其中， 4-6 月公司客座率分別為 81%、 80%、 84%，同比 19 年分別-4.3、 -5.8、 -2.3 個百分點。 機隊規模方面，截至 23 年 6 月末，吉祥航空機隊規模114 架，當年凈增 4 架。
上半年吉祥受匯兌損失拖累，九元表現超預期
收入端： 23Q2，公司單位 ASK 收入約 0.402 元，同比 19 年+2%；單位 RPK 收入約 0.495 元，同比 19 年+8%。
成本端： 23H1，單位 ASK 成本約 0.355 元，同比 19 年+3%。其中， 23H1 單位ASK 燃油成本 0.129 元，同比 19 年+22%，主要因為 23H1 航空煤油均價（約6540 元/噸）較 19H1 均價增長 32%；單位 ASK 非油成本 0.225 元，同比 19 年下降 6%。
匯兌損失： 23H1 末人民幣匯率較 22 年末貶值 3.75%，根據中報， 23H1 公司產生匯兌損失約 3.1 億元。我們認為，匯兌損益僅短暫影響報表端，對公司實際經營與現金流影響有限。
利潤端： 23H1 公司歸母凈利潤 0.62 億元，同比扭虧。根據 2023 中報，若美元兌人民幣匯率變動導致人民幣貶值 1%，公司凈利潤將減少約 0.74 億元。按上述口徑計算，加回匯兌損失影響后，公司 23Q2 凈利潤約 2.8 億元，同比 19 年+70%。
控股子公司九元航空： 23H1 收入 16.4 億元，同比 19 年+21%；凈利潤 3668 萬元，同比 19 年+91%。
展望：暑期旺季航司業績有望爆發， Q3 將成大周期兌現起點
三季度是航空傳統旺季，出行恢復后的首個暑運旺季疊加航空大周期彈性，我們認為， Q3 有望成為航空大周期業績兌現起點，公司歸母凈利潤或創歷史新高。
中期來看，十四五行業運力供給增速確定性放緩，供需錯配漲價預期下航司利潤彈性可觀。作為民營航司龍頭，憑借高效率以及寬體機利用率優化，公司大周期業績兌現有望超預期。 1） 吉祥航空與三大航重疊的優質航線占比較高，在三大航主導市場的情況下，有望充分受益票價彈性。 2） 受寬體機低利用率拖累， 18-19 年業績為低基數。在補貼與利用率提升的雙重促進下，寬體機單機盈利能力有望迎來改善。 3） 19 年起九元航空在主基地廣州的時刻開始放量， 21 夏秋獲得一線互飛時刻，未來航網效應有望顯現，低成本市場空間廣闊。 4） 中期公司將保持快于行業的增速，成長性相對突出。
投資建議
我們預計公司 23-25 年凈利潤分別約 12、 30、 32 億元， 維持“買入”評級。
風險提示： 需求恢復不及預期，油價、匯率大幅波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華金證券凌軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.76億，根據現價換算的預測PE為33.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為22.18。
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