中銀國(guó)際證券股份有限公司盧翌近期對(duì)天下秀進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《22年收入符合預(yù)期，探索“元宇宙+”業(yè)態(tài)落地》，本報(bào)告對(duì)天下秀給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.96元。
天下秀(600556)
(相關(guān)資料圖)
天下秀發(fā)布2022年度&23Q1業(yè)績(jī)，2022年?duì)I業(yè)收入41.29億元，同比-8.5%；歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比-49.2%；23Q1營(yíng)業(yè)收入9.55億元，同比-17.7%；歸母凈利潤(rùn)1903萬(wàn)元，同比-79.6%。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致紅人廣告投放收縮，且疫情對(duì)業(yè)務(wù)執(zhí)行端造成影響；公司繼續(xù)積極布局Web3.0、元宇宙、AIGC技術(shù)，探索元宇宙+營(yíng)銷/文旅等新場(chǎng)景落地。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
外部逆風(fēng)影響2022年收入，中小商家活躍度下降。2022年紅人廣告投放需求收縮；疊加疫情對(duì)業(yè)務(wù)執(zhí)行端造成影響，公司紅人營(yíng)銷平臺(tái)業(yè)務(wù)收入39.55億元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平臺(tái)2022年活躍商家客戶數(shù)量6505個(gè)，同比減少1413個(gè)，其中品牌客戶總體波動(dòng)不大，中小商家收縮較明顯。紅人資源端，入駐WEIQ平臺(tái)的MCN數(shù)量同比增加3926家；腰尾部紅人獲得的收入占比84.1%，紅人垂類分布均勻，訂單趨勢(shì)去中心化。近期公司推出了AIGC應(yīng)用“靈動(dòng)島”，與WEIQ平臺(tái)連接，幫助紅人快速生成廣告文案創(chuàng)意。
完善紅人產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局，積極探索Web3.0的全新?tīng)I(yíng)銷形式。2022年紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.73億元，同比-21.9%。這部分業(yè)務(wù)主要包括紅人職業(yè)教育、西五街評(píng)測(cè)APP，以及虛擬社交內(nèi)容平臺(tái)“虹宇宙”。“天下秀教育”已成為“教育部產(chǎn)學(xué)合作協(xié)同育人項(xiàng)目”合作企業(yè)，目前正在增設(shè)線下教學(xué)點(diǎn)，拓展2B和2C課程服務(wù)。“虹宇宙”與眾多品牌以及IP機(jī)構(gòu)深度合作，打造線上沉浸的營(yíng)銷場(chǎng)景；2022年開(kāi)放了元宇宙商業(yè)街區(qū)“MetaPlaza”和品牌沙盒空間“未來(lái)島”；與新華社媒體中心合作發(fā)布文旅數(shù)字化云平臺(tái)“云游中國(guó)”。2023年公司擬公開(kāi)發(fā)行14億可轉(zhuǎn)債，用于以上三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
加大對(duì)新技術(shù)的研發(fā)投入，計(jì)提減值損失，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)。公司基于業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)的情況，維持了相關(guān)人員布局和費(fèi)用投入，加大了對(duì)Web3.0和元宇宙技術(shù)的研發(fā)投入。2022年公司總體毛利率21.8%，同比-0.53ppt；營(yíng)銷/研發(fā)/管理費(fèi)用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度計(jì)提了應(yīng)收賬款相關(guān)的信用減值損失（3567萬(wàn)元）和預(yù)付賬款/商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)減值損失（6474萬(wàn)元）共約1億元，扣除減值損失影響，凈利潤(rùn)與我們此前預(yù)期基本一致。2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.96億元（vs.2021年凈流出4.38億元）。
估值
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和廣告需求回暖，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將從Q2起有更加明顯的恢復(fù)；AIGC/元宇宙/Web3等新技術(shù)繼續(xù)賦能創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷場(chǎng)景。預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為3.16/4.11/5.08億元，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，首創(chuàng)證券李甜露研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.24%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.88。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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