國金證券股份有限公司趙海春近期對(duì)上海醫(yī)藥(601607)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《制藥到流通的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥龍頭，創(chuàng)新突破中》，本報(bào)告對(duì)上海醫(yī)藥給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為23.09元，當(dāng)前股價(jià)為18.17元，預(yù)期上漲幅度為27.08%。
上海醫(yī)藥(601607)
投資邏輯
(資料圖片)
從制藥到流通皆處頭部的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥龍頭。（1）主營優(yōu)化：從營收角度，公司商業(yè)與工業(yè)貢獻(xiàn)比為 9:1；從毛利角度，二者各半；因工業(yè)端持續(xù)高研發(fā)投入，短期，公司的凈利潤貢獻(xiàn)六成來自商業(yè)，而未來隨著創(chuàng)新藥占比的快速提升，工業(yè)端將成長為未來利潤主力。（2 ）龍頭地位：2022 年前三季度，上海醫(yī)藥，以 1746 億元營收額，位居全部 A 股 443 支醫(yī)藥醫(yī)療個(gè)股營收第一；公司是中國最大的藥品、疫苗劑醫(yī)療器械進(jìn)口平臺(tái)，也是處方藥新零售創(chuàng)新先行者。（3）創(chuàng)新兌現(xiàn)元年將始：近 6 年公司研發(fā)投入保持在 A 股藥企前五，研發(fā)投入從 2015 年的 6.2 億元，持續(xù)增至 2021 年的 25 億元；2023 年開始，每年將有 1-2 個(gè)創(chuàng)新藥大品種提交上市。
工業(yè)端，成長蓄力強(qiáng)勁。（1）短期：公司已有 3 款自研新藥，53 項(xiàng)在研，其中 6 項(xiàng)已處臨床三期。高血壓等管線將有 3 款創(chuàng)新藥提交上市。（2）中期：公司百億定增引入云南白藥(000538)后，上游將獲提質(zhì)增效，下游將借鑒白藥的氣霧劑、創(chuàng)可貼、牙膏等產(chǎn)品在消費(fèi)端成功經(jīng)驗(yàn)，更好開發(fā)上藥擁有的 9 個(gè)核心品牌和八寶丹、六神丸等保密配方品種。（3）遠(yuǎn)期：公司是國內(nèi)擁有罕見病批文量頭部藥企，未來將以上藥睿爾為平臺(tái)加快罕見病藥品開發(fā)與引入。我們預(yù)計(jì)，公司工業(yè)端收入將隨疫后修復(fù)、新藥獲批等提速增長；2022/23/24 年工業(yè)板塊收入 272/301/3 36 億元 ，同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
商業(yè)端，平臺(tái)協(xié)同與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司是國內(nèi)第二大全國性醫(yī)藥流通企業(yè)和最大的進(jìn)口藥平臺(tái)，覆蓋超過 31 個(gè)省市的超過 3.2 萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。基于傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)，依托“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)平臺(tái)，公司融合線上解決方案和線下零售業(yè)務(wù)，為患者提供藥品購買、健康管理、藥品支付等服務(wù)；此外，公司還為新特藥提供零售、臨床、供應(yīng)鏈等覆蓋全生命周期的服務(wù)。創(chuàng)新模式下，“上藥云健康”平臺(tái)將會(huì)作為流量中樞，整合藥企、醫(yī)院、藥房、患者資源，未來有望帶來可觀收入增量。我們預(yù)計(jì)，分銷和零售 2022/ 23/24 年收入 2153/2368/2625 億元，同比增長 8.73%/10.26%/11.10%。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)，公司 2022/23/24 年?duì)I收 2335/2572/2856 億元，同比增長8.21%/10.13%/11.03% ；歸母凈利潤 56.46/63.02/73.14 億元，同比增長10.85%/ 11.63%/16.05%。通過計(jì)算可比公司 PE 對(duì)公司進(jìn)行估值，我們認(rèn)為，未來 6-12 個(gè)月，公司的合理市值為 853 億元，對(duì)應(yīng)未來 6-12 個(gè)月的目標(biāo)價(jià) 23.09 元。給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新藥研發(fā)失敗、商譽(yù)減值以及戰(zhàn)略合作不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券(601377)孫媛媛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利58.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.71。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.8。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海醫(yī)藥（601607）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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