中信建投(601066)發(fā)布研究報告稱，寧德時代（300750.SZ）當(dāng)前與市場存在較大的預(yù)期差，主要分歧在于：1)短期來說，市場質(zhì)疑碳酸鋰價格持續(xù)上漲時公司價格傳遞和業(yè)績保障的能力；2)長期來說，在行業(yè)持續(xù)成熟的過程中，公司的龍頭地位和競爭優(yōu)勢如何持續(xù)？中信建投認(rèn)為短期看，市場簡單地孤立了碳酸鋰和電池環(huán)節(jié)，實際公司Q2起價格傳遞超預(yù)期，成本壓力低于市場預(yù)期，Q2、Q3單位盈利將持續(xù)環(huán)比改善，伴隨中游提前于7月迎來排產(chǎn)旺季，全年出貨量也有望超預(yù)期;長期看，市場簡單的對等了行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量判斷產(chǎn)業(yè)即將迎來過剩，實際電池是定制化差異品，公司抓住“研發(fā)”和“制造”雙管齊下為行業(yè)帶來降本，始終在下一代產(chǎn)品上拔得頭籌，保障自己的市占率。
(資料圖)
具體來說：
1、一季度業(yè)績低于市場預(yù)期，中信建投看好公司業(yè)績邊際反轉(zhuǎn)的判斷依據(jù)是電池環(huán)節(jié)Q2新一輪漲價逐步兌現(xiàn)，量快速擴(kuò)張，Q2迎盈利拐點
(1)價：新一輪漲價兌現(xiàn)，預(yù)計Q2電池盈利修復(fù)至0.067元/Wh。
2021Q4起原材料價格大幅上漲， Q1-Q2公司對大客戶進(jìn)行累計20%-40%的漲價，且建立價格聯(lián)動機(jī)制。由于漲價談判拉鋸、以及原材料采購和收貨結(jié)算造成的時間差，實際體現(xiàn)在報表上的漲幅稍有滯后，但實際價格傳導(dǎo)幅度超出市場預(yù)期，公司依舊具備強(qiáng)話語權(quán)。中信建投預(yù)計Q2報表端售價環(huán)比+14.5%，Q2電池盈利修復(fù)至0.067元/Wh(不考慮少數(shù)股東損益)，環(huán)比+351%。
(2)量：擴(kuò)產(chǎn)速度一騎絕塵，客戶結(jié)構(gòu)多樣且穩(wěn)定。
公司擴(kuò)產(chǎn)計劃遠(yuǎn)超同業(yè)，預(yù)計到2022年底總產(chǎn)能達(dá)401GWh，到2025年總產(chǎn)能有望達(dá)1TWh。客戶結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)于同業(yè)，公司已基本覆蓋國內(nèi)外主流車企，且多為主供地位。
2、公司龍頭地位如何保障?在技術(shù)迭代期抓住核心競爭力，永遠(yuǎn)在下一代產(chǎn)品技術(shù)上引領(lǐng)市場。
針對續(xù)航、安全性、價格等痛點，公司從材料、結(jié)構(gòu)兩方面對電池技術(shù)進(jìn)行持續(xù)的創(chuàng)新迭代，率先布局鈉離子電池、LMFP電池以及CTP、CTC技術(shù)等，永遠(yuǎn)在下一代產(chǎn)品技術(shù)上引領(lǐng)市場。
3、公司競爭優(yōu)勢在哪里?把握制造業(yè)本質(zhì)，研發(fā)實力快速轉(zhuǎn)化為制造實力，長期為行業(yè)帶來降本
公司早已跳出傳統(tǒng)制造業(yè)固有的盈利模式，定位技術(shù)創(chuàng)新的主導(dǎo)者和產(chǎn)業(yè)鏈資源的整合者。并依托技術(shù)創(chuàng)新維持領(lǐng)先地位、深度供應(yīng)鏈管理和極限制造體系降低成本、高品質(zhì)產(chǎn)品帶來品牌溢價、占用上下游資金進(jìn)而節(jié)約資金成本等途徑獲取超額利潤。
(1)供應(yīng)鏈管理：參股上游材料和資源品、布局回收、引入代工模式、導(dǎo)入多供應(yīng)商等。2023年起，公司布局的碳酸鋰項目將大幅放量，預(yù)計2022-2024年公司碳酸鋰權(quán)益自供率將達(dá)9.4%、19.9%、26%，分別帶來38、108、141億元業(yè)績增量。
(2)極限制造體系：大幅提升效率、良率，降低生產(chǎn)成本。
(3)占用上下游資金以維持充沛現(xiàn)金流，以較低的有息負(fù)債支撐龐大的資本開支，降低資金使用成本。
關(guān)鍵詞： 中信建投 供應(yīng)鏈管理 技術(shù)創(chuàng)新
