2022-04-29華西證券(002926)股份有限公司崔琰對隆盛科技(300680)進行研究并發布了研究報告《系列點評之十：新能源加速成長 混動取得新突破》，本報告對隆盛科技給出買入評級，當前股價為17.99元。
隆盛科技(300680)
事件概述
公司發布2022年一季報：2022Q1實現營收2.86億元，同比+42.6%，環比-8.2%，歸母凈利0.29億元，同比+36.4%，環比+9.3%，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環比+34.1%。
分析判斷:
新能源加速成長混動取得新突破
營收端：2022Q1公司實現營收2.86億元，同比+42.6%，預計主要受益于馬達鐵芯出貨量增長，環比-8.2%，符合歷年Q1波動規律，但預計仍部分程度受到輕卡行業產銷量同環比下滑影響（2022Q1輕卡產量46.7萬輛，同比-19.9%，環比-9.1%），致使國六帶來的增量貢獻未充分釋放。
利潤端：2022Q1公司整體毛利率21.3%，同比-3.9pct，預計主要受原材料價格上漲影響，但環比+2.2pct，呈現改善趨勢。公司營收增長帶來的期間及研發費率下行帶來較大提振，2022Q1歸母凈利實現0.29億元，同比+36.4%，環比+9.3%，處于前期業績預告中游區間，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環比+34.1%。
費用端：2022Q1公司銷售、管理、研發、財務費率分別1.1%/3.8%/3.8%/1.2%，同比分別-1.6、-0.7、-0.4、+0.3pct，伴隨營收增長期間及研發費率均呈現下行趨勢。
展望2022全年：公司將同步迎來兩方面催化：1）EGR業務：3.5t以上輕卡EGR對公司的貢獻程度將延長至全年，同時疊加重卡、混動EGR（獲國內混動汽車領頭羊企業兩大平臺項目定點）帶來的增量貢獻，均將對EGR業務形成較強支撐；2）馬達鐵芯業務：我們預計月出貨量已達8萬套左右，2022年隨產能擴充出貨量有望攀升至150萬套+，進一步助力公司成長。
傳統主業聚焦EGR國VI升級紅利期
公司傳統主業圍繞EGR板塊，聚焦EGR閥、冷卻器、節氣門三大核心產品。國IV階段公司市占率一度維持在較高水平，但國V階段受技術路線調整影響EGR業務短期承壓，2021年起伴隨國VI排放標準全面切換，EGR板塊將迎來政策紅利快速增長期：1）輕卡：增量主要來源3.5t以上，公司基于原有客戶資源、技術優勢，市占率有望達60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速國產替代，公司憑借深厚技術積淀有望搶占部分市場，部分客戶已處性能測試階段；3）其他：非道路移動車輛第四階段排放標準將于2022年12月1日起執行，有望于2022Q4起貢獻增量；公司推行汽、柴并舉戰略，深入挖掘混合動力汽車EGR市場，目前已獲國內混動汽車領頭羊企業兩大平臺項目定點，2022年有望迎來放量，持續受益混動汽車滲透。
戰略布局新能源持續受益汽車電動化趨勢
馬達鐵芯配套優質客戶，加速放量在即。2018年公司收購微研精密，市場、技術、研發充分協同，成功將業務范圍延展至新能源汽車驅動電機馬達鐵芯領域，目前已經正式成為某外資電動汽車及能源公司一級供應商，2021年5月開始批量生產，并通過聯合汽車電子間接配套蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城等車企，為后續做大鐵芯產業奠定堅實基礎。中長期來看，我們認為公司將持續受益汽車電動化趨勢下的行業高速成長及優質客戶資源，且遠期公司亦存向其他高端馬達鐵芯應用領域滲透機遇。
天然氣噴射系統綁定博世，第三業績增長點。公司自2017年10月起與博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，于2019年10月獲博世供應商定點，承接從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統總成配套業務，2020年10月正式進入小批量生產階段，順應商用領域天然氣作為替代燃料大趨勢，2021年天然氣噴射系統正式進入大批量生產階段。
投資建議
公司深耕EGR業務多年，EGR閥、冷卻器、節氣門三大核心產品有望在國VI階段快速放量；馬達鐵芯配套優質客戶，持續受益汽車電動化趨勢；天然氣噴射系統綁定博世。維持盈利預測，預計公司2022-2024年營收19.63/29.16/38.40億元，歸母凈利2.13/3.38/4.54億元，EPS分別為1.05/1.68/2.25元，對應2022年4月28日17.28元/股收盤價，PE分別16/10/8倍，維持“買入”評級。
風險提示
國VI階段EGR產品市占率低于預期；國內商用車銷量低于預期；全球及國內新能源汽車滲透低于預期；新能源業務拓展低于預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)汪劉勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.89%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.73億，根據現價換算的預測PE為12.8。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.33。證券之星估值分析工具顯示，隆盛科技（300680）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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