2022-04-19天風證券股份有限公司繆欣君對嘉和美康進行研究并發布了研究報告《電子病歷龍頭，品類持續拓展利潤率加速優化》，本報告對嘉和美康給出買入評級，認為其目標價位為33.11元，當前股價為24.7元，預期上漲幅度為34.05%。
嘉和美康(688246)
電子病歷龍頭，緊握頭部優質三甲醫院客戶的產品化公司
公司長期深耕臨床信息化領域，覆蓋醫院客戶1390余家，其中三甲醫院424家，占全國三甲醫院比例超過四分之一。根據IDC數據，公司在中國電子病歷市場中連續七年排名第一。產品線具備行業稀缺的數據閉環能力，是國內少數同時實現“數據生產”+“數據集中”+“數據利用”全產業鏈的臨床系統信息服務商。公司營業收入穩健增長，利潤于19年扭虧為盈后加速增長，自制軟件尤其是成熟的電子病歷產品毛利率極高，2020年電子病歷毛利率達到66.95%。
電子病歷核心卡位，賽道景氣度和延展性強
電子病歷是當前中國醫療信息化發展的基礎與核心，引領行業從HIS向CIS階段過渡，電子病歷主導了國內以評促建，賽道景氣度有保障。此外，醫院“三位一體”政策、DRG/DIP醫保支付都需要電子病歷升級和延伸。中國電子病歷市場規模高速增長，占比逐步提升，根據Frost&Sullivan《中國醫療信息化市場研究報告》，2020年的電子病歷市場規模為14.8億元，預計2025年將達到73.70億元，復合增速32.60%，占整體醫療信息化市場比例的15.5%。
從綜合到專科、從電子病歷到數據中心，標準化產品線加速延伸
公司加速電子病歷由綜合向專科演進，進一步開拓電子病歷產品。根據Frost&Sullivan數據，專科電子病歷占比逐步提高，市場規模占比將從2019年的20.8%提升到2025年36.0%。公司加速推廣數據中心產品，鏈接了電子病歷信息，2018年至2021年上半年，公司醫院數據中心收入為3011.74萬元、4479.25萬元、1.2億元、5181.63萬元，數據中心成為公司新的增長點。以數據為核心，以電子病歷和數據中心為支撐，公司持續延伸打造智慧醫療和互聯網醫療解決方案。
投資建議：公司是電子病歷龍頭公司，緊抓頭部三甲醫院的優質客戶，有望受益電子病歷持續提升和下沉，規模效應有望體現，公司開拓了數據中心、智慧醫療等產品線，打造后期成長曲線。預計公司2021-2023年收入6.47/9.03/13.04億元，凈利潤0.48/1.04/1.77億元，選取醫療信息化公司（創業慧康(300451)/衛寧健康(300253)/久遠銀海(002777)）作為可比公司，考慮到嘉和美康正處于收入前期高速成長期，且利潤率處于扭虧期不具備較多參考性，選取2023年PS估值，給予2023年3.5XPS，對應目標市值45.66億元，對應目標價33.11元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：醫院信息化支出與電子病歷評級提升不及預期；數據中心產品推廣不及預期；銷售渠道下沉拓展不及預期；應收賬款增加及回款能力較差風險，經營性現金流不及預期；盈利能力較弱風險，費用率下降不及預期；市場競爭較為激烈的風險；存貨增加及存貨跌價風險。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。證券之星估值分析工具顯示，嘉和美康（688246）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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