2022-04-19國金證券股份有限公司滿在朋對華銳精密進行研究并發布了研究報告《專注數控刀片制造，業績高增盈利能力優異》，本報告對華銳精密給出買入評級，認為其目標價位為148.76元，當前股價為111.73元，預期上漲幅度為33.14%。
華銳精密(688059)
投資邏輯
專注數控刀片制造，業績高增盈利能力優異：公司成立以來專注數控刀片制造，2020、2021年公司數控刀片產量分別為5797、7959萬片，規模處于國內第一梯隊。2017至2021年公司營收與歸母凈利潤復合增速分別為38%、51%，2021年營收與歸母凈利潤分別同比增長56%、82%，當前正處高速成長期。同時公司盈利能力表現優異，在公司原材料碳化鎢價格持續上漲背景下，2021年毛利率、凈利率分別為50.3%、33.44%，毛利率同比下降0.6pcts，凈利率同比提升4.93pcts。
硬質合金刀具國產替代空間近百億元，2021年國產替代加速推進：根據我們測算2020年中國硬質合金刀具市場規模為223億元，2021年中國數控金屬切削機床產量同比增長40%，刀具市場需求有望持續增長。2021年中國硬質合金刀片進口額40.11億元，同比下降8.21%；出口額16.55億元，同比增長39.31%，在替代進口、增加出口方面進步明顯。2021年中國刀片/銑刀/鉆頭/攻絲工具合計進口額81億元，考慮部分海外企業在國內設廠銷售未計入進口數據，我們判斷目前硬質合金刀具國產替代空間近百億元。2021年硬質合金涂層刀片進口單價為出口單價近4倍，國內刀具價格與海外仍有較大差距，根據我們測算2020年國內硬質合金刀具領域頭部企業株洲鉆石、華銳精密、歐科億市占率分別為7.5%、1.4%、1.4%，未來有望通過“量”、“價”兩個維度繼續提升市占率。
新增產能面向高端領域，成套解決方案配套能力增強，提升產品附加值：2021年公司數控刀片產量同比增長37%，公司IPO募投3000萬片產能有望在今年開始釋放，我們預計后續公司產量將持續增長，并在2024年達到1.3億片。公司預計新產能投產后第一年硬質合金和金屬陶瓷數控刀片均價將分別為9.86元/片、9.2元/片，相比公司2021年整體數控刀片均價5.8元/片有顯著提升，有望打造數控刀片“量價齊升”。同時公司擬通過發行可轉債募資不超過4億元，新建數控刀體、鉆削刀具產能，有望提升公司提供成套解決方案的能力，并提升整體產品的附加值。
盈利預測與投資建議
預計公司2022至2024年有望實現歸母凈利潤分別為2.18、2.91、3.70億元，對應當前PE23X、17X、13X，考慮刀具行業成長空間，同時公司產能不斷擴充，產品線持續豐富，后續有望為高端市場客戶提供解決方案，維持高盈利能力，給予公司6至12個月目標價148.76元，對應2022年PE30X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險
國產替代進展不及預期，數控刀片均價提升不及預期，產能擴張不及預期，限售股解禁風險，股東減持風險。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為182.71。證券之星估值分析工具顯示，華銳精密（688059）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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