中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對(duì)嘉必優(yōu)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)在即，下半年展望積極》，本報(bào)告對(duì)嘉必優(yōu)給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為46.72元。
嘉必優(yōu)(688089)
事件：公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告。2022H1，營(yíng)收1.71億元，同增4.93%；歸母凈利潤(rùn)5002.40萬元，同減25.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)3589.23萬元，同減23.41%。2022Q2，營(yíng)收9560.57萬元，同增13.44%；歸母凈利潤(rùn)2679.90萬元，同減20.74%；扣非歸母凈利潤(rùn)2186.07萬元，同減8.6%。
【資料圖】
核心品類穩(wěn)健增長(zhǎng)，SA貢獻(xiàn)增量。2022Q2，公司營(yíng)收9560.57萬元，同增13.44%，預(yù)計(jì)主要系：1、ARA、DHA增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)：（1）國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)短期調(diào)整：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)嬰幼兒配方奶粉客戶根據(jù)新國(guó)標(biāo)進(jìn)行配方注冊(cè)，消化庫(kù)存，收入同比下降，（2）海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：國(guó)際大客戶訂單持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)，公司開始在歐洲市場(chǎng)布局新的經(jīng)銷渠道。2022年上半年海外收入占比已接近50%，多家國(guó)際大客戶開發(fā)已進(jìn)入商業(yè)談判階段。2、SA業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量：中科光谷2021年7月15日始為公司全資子公司，22年上半年?duì)I收達(dá)913.22萬元，凈利潤(rùn)達(dá)255.56萬元。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率，費(fèi)用控制環(huán)比改善。2022年二季度公司毛利率為43.90%，同比下降14.64pct，環(huán)比下降3.53pct，預(yù)計(jì)主要系（1）海外客戶訂單產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，預(yù)計(jì)低毛利率油劑產(chǎn)品占比有所提升；（2）毛利率的SA產(chǎn)品銷量增速預(yù)計(jì)相對(duì)較低；（3）預(yù)計(jì)DSM補(bǔ)償款有所下降；（4）BC產(chǎn)品庫(kù)存消耗較快，預(yù)計(jì)存在較大庫(kù)存減值的轉(zhuǎn)回。費(fèi)用方面，22Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.26/+3.94/+2.00/-9.89pct，環(huán)比-2.85/-1.47/+0.84/-11.66pct,在考慮研發(fā)費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的情況下，整體費(fèi)用率環(huán)比仍有所縮窄。綜上，22Q2凈利率為28.03%，同比-12.09pct，環(huán)比-2.71pct。
經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)在即，下半年有望提速。22年上半年“至暗時(shí)刻”正在過去，看好下半年收入利潤(rùn)持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快提升。（1）ARA&DHA業(yè)務(wù)：①國(guó)內(nèi)：奶粉新國(guó)標(biāo)有望帶來強(qiáng)確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，22年7月以來注冊(cè)配方的進(jìn)程呈現(xiàn)加速之勢(shì)。②海外：帝斯曼專利保護(hù)將于2023年6月前陸續(xù)到期，海外市場(chǎng)完成經(jīng)銷商和供應(yīng)鏈布局，多家國(guó)際大客戶開發(fā)已進(jìn)入商業(yè)談判階段。（2）新業(yè)務(wù)：①SA：加大健康食品領(lǐng)域市場(chǎng)開發(fā)，22年上半年與健康食品領(lǐng)域新銳品牌聯(lián)合開發(fā)的SA產(chǎn)品陸續(xù)上市；化妝品新原料備案，已有6個(gè)品牌的8款添加SA的化妝品產(chǎn)品在藥監(jiān)局備案。②在研產(chǎn)品：儲(chǔ)備了結(jié)構(gòu)脂OPO、巖藻糖基乳糖及唾液酸乳糖（HMOs）、γ-PGA、依可多因、α-熊果苷、麥角硫因、光甘草定等多個(gè)產(chǎn)品，未來有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)中報(bào)，考慮到下半年新國(guó)標(biāo)注冊(cè)后存在3個(gè)月的轉(zhuǎn)換期以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及原材料成本的變化，我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為4.25/5.95/7.28億元（前次22/23年為5.30/7.95億元），凈利潤(rùn)分別為1.30/1.85/2.29億元（前次22/23年為2.16/3.25億元）,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為43x、30x、25x。
風(fēng)險(xiǎn)提示：帝斯曼降價(jià)超預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全事件。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券方勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.32%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.93。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為61.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，嘉必優(yōu)（688089）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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