以水環境治理為業的北京正和恒基濱水生態環境治理股份有限公司(以下簡稱正和生態)近期在上交所網站披露了IPO招股說明書。報告期內，該公司主要費用大幅上漲，侵蝕利潤;應收賬款猛增，現金流存在枯竭風險。和其他部分環保企業一樣，正和生態目前正面臨嚴重困境，甚至使此次IPO帶上了一些“不成功則成仁”的色彩。
2020年6月29日，正和生態在上交所網站披露了招股書，此后又做了修改和更新。根據招股書，該公司此次擬公開發行不超過40711111股，募集資金投資總額不超過14.52億元。扣除發行費用后，其中12.1億元的募集資金擬用于補充現有工程項目運營資金，占募集資金的8成以上。
營收依賴少量大客戶 應收賬款猛增 現金流枯竭
根據招股書內容，正和生態在報告期內客戶集中度持續提升。2017年度、2018年度及2019年度，公司前5名客戶合計的營業收入占當期營業收入總額的比例分別為68.22%、73.21%及82.02%。一般而言，客戶集中度過大會導致公司在經營上對少量大客戶的依賴性增加，進而出現應收賬款、現金流等方面的不利局面。
對于客戶集中度大幅度提升的情況，正和生態在招股書中解釋稱，由于公司主要客戶的重大項目具有良好的資金保障，提高了公司業務持續性，同時大型項目具有規模效應，利潤水平相對較高，公司未來將繼續拓展大型項目業務。記者在采訪該公司時，該公司董秘表示，客戶集中度提升的主要原因是公司在集中精力抓地方的大項目、重點項目，公司在行業內屬于中型企業，這樣的發展方式有利于公司品牌的提升。
然而，大型項目同時也有周期長、資金占用量大等問題，勢必對企業的規模化、融資能力、現金流控制能力等方面提出挑戰。同時，許多地方政府面臨資金困難的局面，不能及時支付環保企業款項，越大的項目給企業造成的壓力越大。
根據招股書內容顯示，正和生態在報告期內應收賬款猛增，2017年-2019年應收賬款賬面價值分別為9.77億元、12.53億元及15.13億元，占總資產的比例分別為62.86%、54.09%及54.68%。換句話說，公司的總資產中一直有一半到六成多是應收賬款。
此外，由于部分環保項目所有權問題在會計處理上通常不確認為在建工程和固定資產，而是根據情況將運營期間保底部分確認為長期應收。正和生態在2018-2019年的長期應收款分別為6.95億元和8.16億元，占總資產的比例分別為30.00%和29.49%，也就是說截至2019年底，正和生態的總資產中高達84.17%是長短期應收款項。
應收賬款比例過高帶來的主要不良后果是企業現金流接近枯竭。報告期內，2017-2019年，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為0.70億元、-4.88億元和-2.23億元，2018年、2019年連續兩年經營現金大幅流出。
正和生態在給本網記者的回復中表示，公司正在努力通過各種管理手段降低應收賬款壞賬風險，增強回款以改善現金流。但是，從數據上看，這種努力對整個局面的扭轉有多大效果十分值得懷疑。從招股書中此次募集資金的投向上也可以看出，正和生態正在“押注”：希望通過此次非公開發行獲得的資金給企業“續一口氣”。
費用大漲營業收入卻下降 管理能力疑有漏洞
據正和生態招股書披露，該公司在2017-2019年中，銷售費用和管理費用上漲幅度劇烈，其中銷售費用分別為975.40萬元、1,715.20萬元和3,846.88萬元;管理費用分別為7,717.21萬元、10,354.11萬元和15,574.49萬元。以上兩項費用中，主要都是人員薪酬。
然而記者比較資料發現，該公司員工人數在2017-2019年內并沒有同樣大幅度的增加，甚至還出現員工人數減少的現象。招股書顯示，該公司在2017年-2019年三年年末的員工人數分別為：544人、704人和649人。且招股書中明確顯示，公司還存在未為部分員工繳納社保和住房公積金的情況。
根據以上數據，可知該公司2017-2019年的人均薪酬(銷售費用+管理費用)在持續上漲：2017年為15.97萬元;2018年為17.13萬元;2019年甚至達到29.92萬元，增長了75%!
然而記者從周邊收集到的信息顯示，正和生態的員工流動情況較頻繁，2-3年的員工在公司就算老員工了;此外，還存在員工工資和獎金不能正常發放的情況。
對此，正和生態給本網記者的回復中表示，公司在2018年-2019年中持續推動全國市場的布局，在各區域重點引進城市總經理、區域負責人為主的中、高級別銷售管理人員，人員薪酬大幅度增加具備合理性。
問題在于，即使確實如公司所解釋，由于開拓市場引進了一些高級別人才，由此導致人員薪酬大幅度增加，但這樣的“人才引進”和市場開拓顯然并沒有產生應有的市場效果，公司的營業收入同期反而呈現大比例下降勢態。
據招股書披露，正和生態2018年度、2019年度的新簽訂單量較2017年度下降明顯，從而導致2019年的營收較2018年下降22.20%。2017-2019年間，公司的主營業務收入分別為8.71億元、13.14億元和10.23億元，同比增長分別為34.79%、50.81%和-22.20%。(記者 里豫 趙戎)
